Margem de Segurança por Benjamin Graham

Introdução
O conceito de margem de segurança é o núcleo da filosofia de investimento de Benjamin Graham, conhecido como o pai da análise fundamentalista (value investment).

A ideia central se resume em buscar sempre investimentos que a margem de segurança seja positiva em relação a investimentos de baixo risco, como títulos do tesouro.

Irei explicar passo a passo como aplicar esse conceito na aquisição de ações no mercado brasileiro.

Definições
Lucro diluído por ação - é o lucro por ação considerando também todos os papéis com direito a conversão em ação ordinária, por exemplo, alguns tipos de debêntures emitidos.
Ação Ordinária - tipo de ação que dá direito a voto na empresa, com menor prioridade no recebimento de dividendos.
Earning Yield - taxa de rendimento do ganho, mostra qual o retorno que a empresa teve por ação.
Titulo Público - são ativos de renda fixa do governo federal utilizado para financiar a dívida pública. No Brasil esses títulos são vendidos pelo Tesouro Direto.

Procedimento

1. Obtenha a média do lucro diluído por ação dos últimos 10 anos. Seria interessante que nesse período tivesse um ou mais anos de mercado em baixa para podermos entender o comportamento da empresa nesses cenários.
2. Dividir a média do lucro diluído por ação pelo preço da ação ordinária. O resultado é o que chamamos de earning yield.
3. Agora compare o earning yield em pontos percentuais com um investimento em título público, tais como letras do tesouro nacional (LTN). Se o resultado for pelo menos 30 pontos percentuais maior, você terá uma margem de segurança de 30% para investir na ação.

Exemplo

1. Obtenha a média do lucro diluído por ação dos últimos 10 anos.

Iremos utilizar como exemplo as ações da Dohler. Compilamos uma tabela com o lucro por ação de 2002 até 2011 usando como fonte os demonstrativos de resultados da empresa disponíveis no website da Bovespa.

Como a Dohler não possui debêntures conversíveis em ações, devemos considerar que o lucro diluído é igual ao lucro líquido.

A média dos últimos 10 anos nos deu o resultado de R$ 0,42 por ação. Para chegar a esse valor, some o o lucro por ação dos últimos 10 anos, e divida por 10.

2. Obter o Earning Yield

A ação ordinária do dia 16/11/2012 fechou em R$ 3,00. Se dividirmos o valor obtido anteriormente de R$ 0,42 por R$ 3,00, obtemos o earning yield de 14%.

3. Comparar com título do tesouro

Para fins de comparação iremos utilizar a nota do tesouro nacional série B que vence em em 15/08/2020. Essa nota está pagando 3,4% de juros ao ano mais inflação medida pelo IPCA. Ao somarmos o cupom de juros anual mais a inflação estabelecida pela meta média de 5,5%, teríamos um ganho anual de 8,9% de juros ao ano.

Dividindo o earning yield da Dohler pelo valor que receberiamos em uma nota nacional série B, teriamos o seguinte resultado.

8,9 / 14 = 0,63

Resultado: a nossa margem de segurança seria de 63%.

Nesse caso, temos uma margem de segurança considerável para investir nas ações da Dohler.

4. Outras considerações

Agora, se mantivermos somente os últimos 5 anos, a situação muda completamente.

Nossa margem de segurança que era de 63%, despenca para -445%. Os últimos cinco anos reflete melhor a situação do mercado que a Dohler atua, devido a forte concorrência de produtos importados.

Isso nos mostra que a análise da margem de segurança precisa ser feita levando em consideração também os aspectos de mercado da empresa. Não adianta fazermos uma análise com a média de 10 anos, sendo que o mercado que a empresa atua mudou consideravelmente nos últimos anos.

Além disso, vale lembrar que a margem de segurança é apenas um critério de muitos para tomada de decisão, e outros aspectos financeiros da empresa também devem ser considerados.